虽然公司估值不具吸引力 . 而且具有亚运会题材 , 但 2009 年极有可能会成为公司功劳阶段性低谷 . 所以初度索取 “ 增持 ” 评级。海通证券股份有限公司

一、概略 — 两次重组定型为珠宝业东方金钰前身为湖北多佳股份 . 前后阅历了 2 次重组。 2001 年西安开元重组转型为教育产业 ;2004 年云南兴龙实业进行第二次重组 ,1997 年上市 . 教育财富置换进来 , 转型为主营翡翠玉石、黄金、铂金、钻石的珠宝类上市公司。如今公司运营实体主要包含兴龙珠宝 94% 股权以及深圳市东方金钰珠宝实业有限公司 74% 股权 ( 兴龙珠宝以翡翠原材料的采购和批发为主 , 深圳东方金钰以翡翠制成品的开辟和销售为重点 )

二、运营情况 — 掌握下流拓展下贱公司以云南兴龙珠宝、深圳东方金钰两个子公司为平台 . 兴龙珠宝以翡翠原材料的采购和批发为主 , 使用云南、深圳的地利劣势、人才劣势、音讯优势睁开营业 . 深圳东方金钰以翡翠制成品的开辟和销售为重点。 2009 年前三季度公司主营收入 8.14 亿元 , 净利润 1210 万元 , 同比区分增加了 25.10% 和 38.11%, 每股收益 0.03 元。第三季度收入 4.5 亿元 , 远高于二季度 , 次要是激进黄金饰品和亚运会纪念品销售增加 , 也和公司开始在店铺中同时出卖翡翠和黄金饰品等因素有关。

1. 继续掌握下流原料*上有 95% 翡翠产自于缅甸 .90% 翡翠原料被中国内地买家买走 , 但主要市场在中国。从数量上看 .80% 原材料在中国内地加工出售。公司董事长 “ 赌石大王 ” 赵兴龙措置珠宝行业和翡翠原石鉴定 20 余年 , 使用集团本钱或关系和缅甸政府建立了优良的联系 , 翡翠原料采购上拥有优势 ; 大股东云南兴龙实业正在云南腾冲 ( 腾冲一直是翡翠原料的独一集散地 ) 建一个翡翠原材料市场 , 未来只需进入云南的翡翠原材料生意必需集合在这个市场中止买卖 , 公司控制货源 , 看到原料购入上去 , 欠好的生意出去也可提取交易佣金 , 公司垄断了外地 70% 原料。

近年来公司的翡翠原本贮藏丰厚 . 同时原料的价值也是不时下降 , 充分保证了将来的开展 . 也为公司业绩提升起到关头感化。从 2009 年中期报表来看 , 存货算计 6.95 亿元 , 其中库存珠宝 - 玉石 ( 即翡翠原料石头 ) 占比*大 , 有 5.24 亿元 ( 2008 年以来保持在 5 亿元以上 ) , 占存货的 75.40%

2. 勤劳拓展下贱市场公司进入零售停业主要从直营开始 . 以从*大程度上获取下游更高的成本 , 为加快国内市场拓展步伐 .2009 年 10 月份珠宝展开始就推出*国加盟连锁业务 , 北京、河南郑州和大连以及山东泰安加盟店陆续开业 , 如今加盟店合计 10 来家 , 部分加盟店还在洽商 , 包含安徽 6 家将会一次性开业。如今公司的直营 + 特许连锁 + 加盟 =60-70 家。公司的加盟规划 3 年之内*国达到 360 家。保守估量加盟停业毛利率为 25% 为了完成扩张规划 , 觉得公司有可能启动再融资计划。

3. 工作纪念品赚名望不亏本继成为奥运黄金摆件类福娃生产商后 . 未来也会以一些次要工作公司都会继续抢夺特许消耗大概零售资历。 2008 年*年公司出卖奥运黄金饰品 6.15 亿元 , 公司先后成为亚运会和大运会特许生产销售商 . 收入占比 84%, 但该项目业务扣除奥组委的 7% 特许费用后毛利率仅 12.69%, 可以说是赚了呼叫招呼不赚钱 , 但这个赚了呼喊的生意能提升品牌价值。 2010 年 10 月份亚运会即将降临 , 公司预期上半年的出卖相对较好 , 但亚运和奥运时间相隔太短 , 奥运事先市场略显疲态 , 公司估量每月出卖亚运会纪念品不到 100 万元 , 贡献不大 , 但我觉得公司颠末成为奥运、亚运和大运会特许生产销售商后 , 无益于公司拓展加盟拓展市场。

公司除了颠末本人的特许零售店进行销售之外 . 可以依托其丰富的网点来促进销售 ( 奥运期间和中行合作销售 ) 还和工商银行谈纪念品销售事宜 .

三、盈利瞻望与投资建议。东方金钰从事的朴实品行业 . 常常在经济好的时分需求量大幅添加。安永一份报告指出 , 这个行业对经济的愚钝度非常高 .2005-2008 年 , 中国朴实品销售额年增长率将达 20%;2009-2015 年年添加率为 10% 摆布 ;2015 年 , 中国朴实品销售额将突破 115 亿美元 , 占*消费总量的 29%, 中国朴实品消费可能会超越美国 , 居*第二 ; 公司有足够的才干掌握下流原料 , 进入零售终端逐渐完满财富链 , 将可获取更高的盈利。觉得这个方式可行 , 但打通整个产业链尤其是进入下贱终端市场需求较强的操持控制才能 , 这个关于原先暂时措置原料批发营业的公司来说是一个考验 , 而且成功历程较长。

翡翠饰品毛利率相对较高 . 黄金饰品仅赚取较低的加工费 , 大约有 50% 以上毛利率 . 毛利率较低 , 激进产品仅 5-8% 摆布 , 但销售量较大?所以我觉得未来公司开辟终端市场 , 两种产品并肩销售 , 依托黄金饰品发作出卖量而靠翡翠饰品产生利润。由于行业特征以及翡翠价值不时降落公司极有可能惜售储存等待升价等因素 , 繁杂按照翡翠饰品每年出卖增速 20% 以及黄金饰品出卖增速 15% 支配去估算公司业绩 , 初步瞻望公司 2009-2011 年每股收益分别为 0.04 0.18 和 0.19 元 , 股票引荐。